雷安萍北京中科医院 https://m.39.net/pf/a_d6vgarm.html出身计算机和金融学的双料学历背景，李振兴却成为了一个坚定的选股风格基金经理。这个过程本身就很让人有兴趣。他是行业研究员出身，在一个规模不大、但研究很扎实的投研团队里成长，最终进入南方基金，在投资岗位上发光发热。他的历史业绩稳定而靠前，一如早年颇流行的基金名称“稳健成长”。但以我们的理解，他现在的业绩进攻性源自对企业的深度研究和长期持有，而他的稳健性则源自对估值的重视。他通晓经典的选股法则，但他没有特定的行业偏好，也看不出对某类个股的特殊批号。这从他过往定期报告披露的组合里既有三一重工、中国神华、牧原股份，也有芒果超媒、贵州茅台就可以得到证实。但这不意味着他对选股毫无要求，相反，他甚为严格，而且以一种自己设定的颇有严厉的标准在筛选。他搜寻好股票的过程，活像一个“美食家”在中华大地搜寻美食。年初，我们有机缘和李振兴做了一次深度对话，听他讲述他心目中的投资。优秀上市公司是稀缺的投资要素问：介绍一下你现在的投资方法和体系？李振兴：投资方法的话，我就是价值投资，赚公司成长的钱。概括起来，就是以合理和较低的估值买入，通过重仓长期持有优秀公司来获得收益。选公司我们有“三好”标准：第一个是好团队，第二个是好行业，第三个是好生意。此外还有三个关键环节要重视：其一是上市公司基本面的优秀程度，其二是估值是否符合我们的要求；其三是清楚投资收益的主要来源。简单的说就是，我们希望买的公司足够好、足够便宜，并主要依靠上市公司自身的成长来挣钱。问：好行业、好团队、好生意之间如何形成选股体系的？它们和估值又是如何结合的？李振兴：通过筛选三好公司（好团队、好生意、好行业），我们达成对一个上市公司是否足够优秀的判断。行业方面，我们会观察行业增长的空间、速度和确定性。这当中尤其需要警醒的是，在选股中不能给未来的空间太多的权重。重要的还是增长的确定性和速度。没有这两者，那些空间最大的标的，最后很可能是表现最差的标的好生意就是评估一个公司的商业模式。其中核心是，一个公司赚钱的方式要足够的稳定，不能变来变去。需要承认的是，相比于估值低这一属性，上市公司的优秀甚至卓越程度是更为稀缺的投资要素——这个市场上并不缺乏物有所值的投资选项，但拉长了时间来看，能卓然而立的佼佼者都是凤毛麟角。但也要强调的是，不能仅仅因为这家公司当下似乎拥有美好前景或经营趋势，而忽视了对买入估值的要求，这相当于放弃了安全边际。股票估值是有长期合理中枢的问：那如何平衡好企业和合理估值的关系？李振兴：在投资时始终保持对估值的要求，意味着对“估值具有长期合理中枢”这一朴素常识的尊重，同时也是对于投资中必然面临的不确定性和不可知性预留出容错空间。个股的合理中枢或许会因为无风险收益率变化而表现为一个区间，但其本质上是具有绝对性的，而不是可以无限放大和缩小的。正因为这样，从全球股票历史数据上看，估值提升仅占到股票投资长期收益的很小比重，个股投资主要的收益都源于上市公司的成长。过去一两年很多核心资产、龙头个股基本面发展良好也经历了很大涨幅，但从实业角度看，一家公司从内在价值上一年之内提升50%、%甚至更高，是极其难的，所以我们认为整体上看，这些公司的长期投资潜在收益率在下降，风险在增加。投资中的“痛苦”不应用择时来解决问：你会做择时么？类似年初疫情的情况下，不做择时是否意味着要经历一段痛苦的阶段？李振兴：即使没有疫情，做投资也必须忍受痛苦期。如何去处理、看待这种痛苦，是我们做投资之前需要解决的问题。如果把投资目标定义成短期的市场表现，那么投资过程中的痛苦几乎不可避免。从价值投资的角度来看，衡量一笔投资正确与否，应该去考察买入的企业在持有的期间经营成果是好是坏，而不应该过分
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